2020年9月19日，以“并購(gòu)紓困助力雙循環(huán)”為主題的德勝門(mén)大講堂暨第十七屆中國(guó)并購(gòu)年會(huì)在全國(guó)工商聯(lián)隆重舉行。本屆年會(huì)由全國(guó)工商聯(lián)主辦，全聯(lián)并購(gòu)公會(huì)承辦，中國(guó)工商銀行主協(xié)辦，尚融資本、浦發(fā)銀行、中企華、太一云、京鏈傳媒協(xié)辦。年會(huì)采取線下線上同時(shí)舉辦的形式，通過(guò)中國(guó)網(wǎng)、中華工商時(shí)報(bào)、新浪財(cái)經(jīng)、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)、騰訊財(cái)經(jīng)、鳳凰網(wǎng)、湖北廣電長(zhǎng)江云、新浪微博、今日頭條等全國(guó)多家主流媒體展開(kāi)直播，全平臺(tái)觀看人次突破410萬(wàn)。

　　原中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席劉明康五次蒞臨中國(guó)并購(gòu)年會(huì)，今年，劉明康主席以《全球金融市場(chǎng)回顧及并購(gòu)工作的展望》為題發(fā)表重磅演講，洞察分析未來(lái)經(jīng)濟(jì)投資趨勢(shì)和并購(gòu)發(fā)展變革。以下為演講精華摘要：

　　各位嘉賓，并購(gòu)公會(huì)的朋友們，非常高興來(lái)參加這一屆中國(guó)并購(gòu)年會(huì)。今天，我主要談“雙循環(huán)”的情況以及并購(gòu)的發(fā)展，從市場(chǎng)方面的介紹來(lái)入手，了解我們當(dāng)前現(xiàn)狀。

　　一、新冠疫情流行后的三個(gè)投資理論

　　新冠病毒出現(xiàn)之后和新冠疫情大流行之后，現(xiàn)在，在投資領(lǐng)域和并購(gòu)資金領(lǐng)域有三個(gè)大的國(guó)際投資理論趨勢(shì)，這個(gè)趨勢(shì)能夠看得到：

　　第一就是巨大的資產(chǎn)大通脹。全球央行通過(guò)史無(wú)前例的貨幣寬松政策（包括量化寬松和市場(chǎng)干預(yù)），成功避免了經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期衰退以及潛在的大蕭條風(fēng)險(xiǎn)，解凍資本市場(chǎng)，為經(jīng)濟(jì)提供支撐。無(wú)限制的量化寬松和市場(chǎng)干預(yù)的后果是資產(chǎn)價(jià)格通貨膨脹。大家沒(méi)有什么好選擇的，不會(huì)去買(mǎi)很多房子，因此股市和債券市場(chǎng)、另類投資，這個(gè)資產(chǎn)會(huì)面臨著膨脹，因?yàn)榇罅康膶捤?。我相信巨大的資產(chǎn)大通脹階段已經(jīng)完成了75%-80%，還會(huì)往前走，預(yù)計(jì)寬松的貨幣政策至少會(huì)維持到2022 年底。這中間會(huì)累積很多資產(chǎn)的泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，但是沒(méi)有辦法，第一并無(wú)選擇，第二誰(shuí)都怕錯(cuò)過(guò)，市場(chǎng)心理就是這樣的。

　　第二就是巨大的資產(chǎn)大輪動(dòng)。投資者將從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和低收益資產(chǎn)轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以尋求更高的回報(bào)。當(dāng)前，發(fā)生了大量的風(fēng)險(xiǎn)偏好的流動(dòng)，就是投資者從沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)和低收益的資產(chǎn)轉(zhuǎn)向了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，來(lái)尋求更高的回報(bào)，因?yàn)楝F(xiàn)在利率太低了，回報(bào)率太低，長(zhǎng)期如此，包括銀行也不能做資產(chǎn)負(fù)債管理。

　　低利率和充足的資金應(yīng)該會(huì)在未來(lái)幾年持續(xù)，我們正處于輪換的早期階段，這種情況將至少持續(xù)到2022年底甚至更久。所以，逐步會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好的轉(zhuǎn)變，在這個(gè)時(shí)期，很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，股票將是人們選擇的一個(gè)重要的資產(chǎn)的類別。

　　今天是中國(guó)并購(gòu)年會(huì)，并購(gòu)當(dāng)中很大的一部分收益來(lái)源是上市，重整以后再爭(zhēng)取有上市的機(jī)會(huì)。這對(duì)我們是很重要的一個(gè)問(wèn)題，就是風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。

　　第三就是巨大的資金大流動(dòng)。資本會(huì)沖向一些效率更高一點(diǎn)的地方，我認(rèn)為這個(gè)地方是在我們新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中選，東亞的經(jīng)濟(jì)體會(huì)變成未來(lái)的主要方向。廉價(jià)而充足的資本將流入東亞經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)國(guó)家，推高當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)價(jià)格和貨幣。巨大的資本流動(dòng)才剛剛開(kāi)始，這應(yīng)該是未來(lái)多年的主題。

　　二、疫情大流行后的世界:對(duì)資產(chǎn)配置和投資意味著什么

　　1、全球經(jīng)濟(jì)重心進(jìn)一步向亞洲傾斜

　　早在新冠疫情爆發(fā)之前，全球經(jīng)濟(jì)重心就已向亞洲傾斜，在疫情大流行后的世界，全球經(jīng)濟(jì)重心將進(jìn)一步向亞洲傾斜。轉(zhuǎn)折點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)，現(xiàn)在是重新評(píng)估資產(chǎn)和貨幣配置的時(shí)候了，至少要將增長(zhǎng)型地區(qū)，尤其是亞太地區(qū)的貨幣、股票、固定收益、私募股權(quán)和房地產(chǎn)資產(chǎn)達(dá)到市場(chǎng)權(quán)重(在超配之前)，以尋求更高的預(yù)期回報(bào)。

　　2、股票資產(chǎn)類別值得得到較高估值

　　固定收益、股票和另類投資的傳統(tǒng)資產(chǎn)配置將需要大幅調(diào)整。我們已經(jīng)從美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和日本央行聽(tīng)到了明確的聲音——“利率將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持在接近零的低位”。

　　在這樣的環(huán)境下，我們需要對(duì)股權(quán)資產(chǎn)類別，這種既參與舊經(jīng)濟(jì)又參與新經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)類別，進(jìn)行根本性的重新評(píng)估。負(fù)利率和零利率的數(shù)學(xué)原理根本不起作用;而且很可能對(duì)整體投資回報(bào)造成重大拖累?？偟膩?lái)說(shuō)，股票資產(chǎn)類別值得得到較高的估值，特別是那些能夠產(chǎn)生穩(wěn)定和可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流(股息)的公司，以及那些將從疫情大流行后的世界中受益的獨(dú)特商業(yè)模式和技術(shù)的公司。

　　3、正在孕育的一場(chǎng)技術(shù)革命

　　新冠疫情無(wú)疑將成為許多范式轉(zhuǎn)變的催化劑。為了表現(xiàn)更好，無(wú)論是保持貨幣的長(zhǎng)期購(gòu)買(mǎi)力還是匹配長(zhǎng)期負(fù)債，我們將需要確定大流行后的增長(zhǎng)動(dòng)力，并對(duì)擁有獨(dú)特技術(shù)和可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司進(jìn)行投資。盡早投資，做好長(zhǎng)期持有的準(zhǔn)備。這場(chǎng)病毒大流行后正在孕育一場(chǎng)技術(shù)革命，它將繼續(xù)讓我們的工作和生活變得更好，從醫(yī)療保健到5G 和物聯(lián)網(wǎng)，各種技術(shù)都將得到應(yīng)用。

　　三、兼并收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析與展望

　　在資產(chǎn)配置和投資趨勢(shì)會(huì)出現(xiàn)三大反轉(zhuǎn)的情況下，我們?cè)賮?lái)看兼并收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析與展望：

　　第一是富有遠(yuǎn)見(jiàn)，審慎使用自己的資本或者借來(lái)的資金。

　　在優(yōu)先次序上面，首先應(yīng)當(dāng)重內(nèi)生增長(zhǎng)和我們進(jìn)步的這些投資。中國(guó)經(jīng)過(guò)40年的改革開(kāi)放，我們實(shí)際上在很多內(nèi)部的公司治理和各個(gè)方面，外部、內(nèi)部都具備了一定的進(jìn)步和條件，所以眼睛還是要向內(nèi)、向客戶，發(fā)現(xiàn)目前用戶和業(yè)務(wù)當(dāng)中巨大的內(nèi)生增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。比如說(shuō)我們大型商業(yè)銀行，我自己如果做“ABCD”可能帶來(lái)很大的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

　　另外，始終要從我們的客戶體驗(yàn)和客戶價(jià)值增長(zhǎng)出發(fā)。這就是習(xí)主席講的，一切要以人民為中心。這不是時(shí)髦，今天講并購(gòu)不是時(shí)髦，而是說(shuō)這個(gè)市場(chǎng)上一些企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題，需要你去買(mǎi)，是要從客戶體驗(yàn)、客戶價(jià)值增長(zhǎng)出發(fā)，要針對(duì)自身戰(zhàn)略的需求，進(jìn)行收購(gòu)兼并，包括小型的、中型的和大型收購(gòu)。

　　前提是要從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們一定有能力管控在并購(gòu)當(dāng)中的風(fēng)險(xiǎn)，并且完成經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的合成效應(yīng)。最后這個(gè)合成效應(yīng)，就是給我們的人民、給我們的客戶的體驗(yàn)和價(jià)值帶來(lái)增長(zhǎng)和豐富。

　　第二，在信息不對(duì)稱，透明度不高的環(huán)境中，我們對(duì)別人和自己的了解、客戶的體驗(yàn)、認(rèn)知，以及所作出的判斷往往不能反映真實(shí)故事。

　　這時(shí)，第一條就是要做好盡職調(diào)查，從時(shí)間維度上、從細(xì)節(jié)上都要全覆蓋——信貸風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)，買(mǎi)入有什么樣的風(fēng)險(xiǎn)，買(mǎi)了以后我們兩家會(huì)變成什么樣的風(fēng)險(xiǎn)。

　　第二條就是要認(rèn)真做好未來(lái)不確定性的壓力測(cè)試。比如說(shuō)我們還有很多稅制政策肯定會(huì)出，房地產(chǎn)市場(chǎng)上靠行政手段我們已經(jīng)出臺(tái)很多舉措，最后我估計(jì)稅收政策的創(chuàng)新才會(huì)真正解決這個(gè)問(wèn)題。

　　另外，行業(yè)機(jī)構(gòu)和業(yè)態(tài)變化等，特別是在新技術(shù)的沖擊和整個(gè)市場(chǎng)需求發(fā)生巨大變化的情況之下，我們應(yīng)當(dāng)很好地看到具體的原因，然后結(jié)合壓力測(cè)試是什么樣的。

　　這一部分千萬(wàn)不要掉到“五個(gè)不”里面去：第一是看不見(jiàn)，第二是看不起，第三是看不懂，第四是學(xué)不會(huì)，第五是趕不上。行業(yè)的機(jī)構(gòu)和業(yè)態(tài)變化是嶄新的，層出不窮地在我們面前爆發(fā)出來(lái)，我們要及時(shí)調(diào)整跟進(jìn)，不能等到這個(gè)趨勢(shì)來(lái)了之后，那時(shí)任何的應(yīng)對(duì)都趕不上來(lái)不及了。

　　還有政府的監(jiān)管方面，政策變化很多。最近出臺(tái)很多內(nèi)容，這些東西對(duì)于資管也好，對(duì)于兼并收購(gòu)也好，對(duì)破產(chǎn)也好都會(huì)有影響。另外，必須考慮地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，樹(shù)欲靜而風(fēng)不止，總要從各方面來(lái)考慮。最后是資金和流動(dòng)性等等。

　　第三，要戰(zhàn)勝自滿。

　　1、我們要明確，自信不等于可以自滿自大。避免這一點(diǎn)意味著強(qiáng)紀(jì)律和強(qiáng)機(jī)制約束，這些一定要從頭到尾地貫穿在并購(gòu)行為當(dāng)中。

　　2、要建立嚴(yán)格的檢查機(jī)制、嚴(yán)格的組織和專業(yè)的隊(duì)伍。這個(gè)隊(duì)伍必須是非常專業(yè)的，去檢查監(jiān)督我們的決策和執(zhí)行。檢查不等于不信任，不等于不忠誠(chéng)。這正是反映了并購(gòu)工作是在日益艱難和復(fù)雜狀況下的事情，要確保它的結(jié)果，一定要建立嚴(yán)格的檢查機(jī)制和組織專業(yè)。

　　3、要堅(jiān)定不移地分享我們現(xiàn)在所把握的所有信息。在內(nèi)部一定要做到公開(kāi)，對(duì)政府、對(duì)監(jiān)管者也必須是坦誠(chéng)地公開(kāi)，無(wú)論好壞。

　　4、永遠(yuǎn)不要忽視自己的崇高使命：為客戶服務(wù)，客戶才是上帝。我們?cè)谶@個(gè)行業(yè)中，要不要買(mǎi)這個(gè)公司，要不要并購(gòu)，或者要不要被別人所并購(gòu)，這一切結(jié)果都要接受這把尺度的檢驗(yàn)。

　　我今天的演講就到這里，謝謝大家。

　　

　　本屆年會(huì)邀請(qǐng)到中央統(tǒng)戰(zhàn)部副部長(zhǎng)、全國(guó)工商聯(lián)黨組書(shū)記、常務(wù)副主席徐樂(lè)江，全國(guó)工商聯(lián)副主席黃榮，原中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席劉明康，全國(guó)政協(xié)常委、中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室原副主任楊偉民，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)國(guó)際咨詢委員會(huì)委員、中國(guó)工商銀行原行長(zhǎng)楊凱生，中國(guó)工商銀行副行長(zhǎng)王景武，北京市地方金融監(jiān)管局黨組書(shū)記、局長(zhǎng)霍學(xué)文，全聯(lián)并購(gòu)公會(huì)黨委書(shū)記、中美綠色基金董事長(zhǎng)徐林，全聯(lián)并購(gòu)公會(huì)創(chuàng)始會(huì)長(zhǎng)、金融博物館創(chuàng)始人王巍，上海浦東發(fā)展銀行董事長(zhǎng)、黨委書(shū)記鄭楊，全聯(lián)并購(gòu)公會(huì)會(huì)長(zhǎng)尉立東等150余位政府領(lǐng)導(dǎo)、業(yè)內(nèi)專家、工商聯(lián)領(lǐng)導(dǎo)和商會(huì)代表、企業(yè)家代表、全聯(lián)并購(gòu)公會(huì)理事會(huì)員等出席活動(dòng)。